一、现货运价加速回调现货白银杠杆，远月合约放量跌停

　　在欧线运输需求转弱的驱动下，现货运价加速下调对期价形成明显压力，今日（8月19日）传统淡季属性的EC2504合约率先跌停，盘中增仓下行表明预期偏弱有新进空头涌入。而近月盘面表现持稳，2408合约和2410合约并未受到影响，主要在于短期基本面仍有一定支撑，从目前8月在线订舱运价来看，虽然主流船司持续下调运价，但仍处历年来相对高位，叠加基差修复期价贴水，对近月合约形成支撑。此外，为抑制运价持续下跌，部分船司开始增加海运关税税率，有意通过挺价来维稳市场预期，因此当前集运市场呈现近强远弱格局。

图1：EC指数行情（2024年8月19日）

资料来源：博易大师，上海航运交易所，一德宏观战略部

　　二、标的指数基本符合预期，市场仍处僵持阶段

　　上周欧线市场货量承接一般，需求缺乏进一步增量，不过船舶平均舱位利用率保持在较高水平，周五（8月16日）上海航交所公布的上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）报4610美元/TEU，较上期环比下跌3.68%，市场对运价持续回调预期对盘面形成利空影响。今日（8月19日）盘后公布最新一期标的指数录得5918.73点，环比下降2.3%，反映上海出口欧洲航线（基本港）集装箱wk33周实际结算运价水平，基本符合订舱运价回调预期的-2.5%。

　　现货市场方面，赫伯罗特宣布自9月1日起增加从印度和巴基斯坦到北欧的海运关税税率，其中20GP新基准利率提涨3987美元，提涨幅度为500美元。另有船司上调美线运价1000美元，为抑制运价继续下跌，船东通过减少航次挺价来维稳市场预期，目前市场处于僵持阶段。

　　地缘方面，8月18日，以色列军队继续在加沙地带展开军事行动，巴勒斯坦武装组织对以军目标也发动了袭击，和谈未有进展，冲突持续。此外，8月19日，黎巴嫩真主党对以色列北部地区发动大规模无人机袭击，中东紧张局势未出现缓解，船司绕航逻辑对运价仍有底部支撑，需持续关注地缘局势变化情况对盘面形成的扰动。

　　就目前航运市场基本面观察，虽然现货运价回落，但底部支撑犹在，预计短期内不会直接回调至红海危机前的运价水平。

图2：SCFI与SCFIS环比涨跌趋势

资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部

图3：班轮公司欧洲航线订舱报价

资料来源：船商报价，一德宏观战略部

　　三、后市展望

　　三季度德国经济景气加速恶化，海外需求走弱及地缘动荡导致市场对德国出口预期下调，最新公布的欧元区8月ZEW经济景气指数出现大幅回落，且工业产出降幅扩大，表明欧洲经济前景预期不容乐观。在市场货量缺乏进一步增量，需求转弱的背景下，预计运价支撑将继续下滑。不过近期全球港口拥堵情况出现反弹，给本就脆弱的供应链带来了更大的压力，另据市场调研了解，部分船司为保障舱位利用率，缩减航班，由之前周班改成两周一班，以通过减少运力的方式来维持市场价，数据显示，本周中国至欧洲计划投放运力30.5万TEU，较上周减少4.8万TEU，预计运价回调的方式或大概率呈现缓慢震荡下跌，策略上趋势空单可继续谨慎持有。

　　截至目前，EC2408合约交割价基数已公布两期，分别为6060.83点和5918.73点，按照订舱价与结算指数对应比例估算最后一期SCFIS指数为5700点，对应EC2408交割价为5893点，若根据市场对于wk34周订舱价测算，预估EC2408合约交割价约在5845点附近。截至今日（8月19日）收盘，2408合约收于5754点，随着交割临近，基差收敛将进一步提振2408合约修复贴水，形成相对确定性较高的交割机会。

图4：全球港口拥堵情况

资料来源：公开信息整理，一德宏观战略部

7月19日上午，创业板指翻红，上证指数跌0.4%，深证成指跌0.03%。半导体芯片股集体发力，消费电子概念涨幅居前。

本周港股表现好于A股也再次表明港股对于美联储降息与美债利率变化等外部因素反应更敏感，同时估值较低弹性也更大。从历次降息的经验看，降息开启初期港股通常反弹，且在流动性推动下弹性也大于A股。但需要强调的是现货白银杠杆，降息并非是决定港股表现的决定因素，尤其是在进入降息周期较久时间之后。相反，国内经济基本面更为重要。中金公司测算，若10年美债利率降至3.8-4%(对应未来一年降息4-5次)，风险偏好和盈利维持不变，恒指有望到18,500-19,000点附近。